Ações da Aimia: negociadas a menos da metade do valor de caso base (OTCMKTS:AIMFF)

Antonio Solano

O trecho a seguir foi extraído deesta carta de fundo.

Aimia é uma holding administrada por investidores de valor que está passando por uma conversão de ativos. Tendo vendido sua participação minoritária no programa de fidelidade de milhas da Aero México no ano passado, o plano era aplicar os recursos em bons negócios operacionais a um preço atraente. Isso também permitiria à empresa utilizar seus NOLs substanciais.

Este ano, a empresa anunciou que concordou em comprar dois negócios. A Tuffropes é uma empresa familiar indiana que fabrica cordas especiais e redes para a indústria naval. A Bozzetto é uma empresa europeia de especialidades químicas. Em ambos os casos, a administração fez parceria com a mesma empresa de private equity que originou as ideias e que receberá uma porcentagem dos lucros acima de uma taxa de crescimento de 8% nos lucros.

Muitos investidores parecem estar insatisfeitos com essas transações. As razões citadas incluem o risco elevado de aquisição de empresas estrangeiras, ter que desistir de uma parte da economia para a empresa de private equity, o fato de que os múltiplos de lucros pagos pelos negócios adquiridos não eram particularmente baixos, divulgação insuficiente sobre a economia histórica de as empresas adquiridas, frustração geral de que as ações não foram bem e que a administração não apenas devolveu seu amplo capital aos acionistas.

É fácil começar a deixar que as emoções conduzam a narrativa quando a ação não está tendo o desempenho que os investidores esperavam. Eu apostaria que, se a ação estivesse sendo negociada a 2x seus níveis atuais, o que está mais próximo de minha estimativa de seu valor intrínseco, haveria muito menos reclamações. No entanto, compartilho algumas das preocupações e gostaria de compartilhar minha visão sobre a transformação da empresa e onde ela deixa as ações como investimento aos preços atuais.

Concordo que a divulgação histórica do desempenho financeiro dos negócios adquiridos é insuficiente e compartilhei minhas preocupações com a administração. Também não estou entusiasmado por compartilhar economia de negócios futuros com uma empresa de PE. No entanto, em ambos os casos, a empresa conseguiu evitar um leilão, então talvez a empresa de PE tenha agregado algum valor. A medida final do sucesso será baseada nos retornos que a empresa obterá sobre seu capital empregado nessas duas transações, não com base em como elas foram encontradas ou estruturadas.

Minha estimativa é que os dois negócios adquiridos juntos gerarão receita operacional normalizada que excederá ligeiramente a soma dos custos corporativos, dividendos preferenciais e despesas com juros sobre a dívida sem recurso no nível da subsidiária que a empresa pretende obter logo após as transações fechar.

Supondo que tudo corra conforme o planejado, isso deve deixar a empresa com o seguinte:

O que pode dar errado?

Ao pensar no pior cenário para minha estimativa de valor intrínseco, fiz as seguintes suposições:

O resultado é minha estimativa de valor de pior caso no baixo CAD 3s, não muito longe de onde o preço atual das ações está sendo negociado. Não ignoro o risco de as coisas não correrem como a gestão espera. No entanto, dada a minha análise de que há uma desvantagem limitada de longo prazo para o meu valor de pior caso e que a ação está sendo negociada a menos da metade do meu valor de caso base, estou mantendo nossa posição de tamanho médio.

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