Carta de Parceiros de Valor de Anel de Prata Q1 2023

Courtneyk

Caros Parceiros:

Espero que você esteja bem. Continua sendo um ambiente desafiador para mim encontrar novos investimentos atraentes que combinem a qualidade do negócio e uma margem de segurança na forma de uma grande lacuna entre preço e valor intrínseco. Esta não é uma declaração de cima para baixo sobre o mercado. É o resultado de examinar muitos candidatos em potencial, lançar uma ampla rede e ainda não conseguir encontrar nada atraente o suficiente para adicionar ao nosso portfólio.

Na última carta que escrevi para você, encontrei um pequeno grupo de candidatos promissores. Embora eu ainda esteja fazendo pesquisas sobre alguns deles, nenhum se mostrou tão atraente quanto eu esperava inicialmente. Eu ficaria muito mais feliz escrevendo para você que encontrei muitas novas ideias para investir. Estou tão ansioso quanto qualquer um de vocês para aplicar nosso capital em termos atraentes. No entanto, o que não vou fazer é forçar a ação e comprometer a qualidade ou o preço. Fazer isso seria uma boa maneira de perder nosso dinheiro.

Warren Buffett, em sua carta anual de 2022 aos acionistas da Berkshire Hathaway, escreveu que, ao longo dos 60 anos da Berkshire, cerca de uma dúzia de investimentos representaram quase todos os retornos excedentes. O restante de seus investimentos não contribuiu muito para os retornos da Berkshire como um grupo. Isso é um investimento a cada 5 anos.

Por favor, tenha certeza de que não sou de alguma forma incomumente avesso ao risco e incapaz de comprometer capital quando as oportunidades estão lá. Já fiz isso várias vezes em minha carreira de investimento de mais de 20 anos. Também aprendi a confiar em meu julgamento e a não rebaixar meus padrões quando não consigo encontrar nada que elimine o obstáculo. Em vez disso, eu o uso para me motivar a olhar com mais atenção, mas não para agir mais rápido.

A boa notícia é que a matemática da espera, que explico mais adiante nesta carta, perdoa bastante a paciência. Essa matemática não perdoa grandes perdas permanentes de capital.

Tivemos um novo parceiro se juntando a nós no primeiro trimestre. A parceria está aberta a investidores de longo prazo que desejam compor seu capital com segurança a taxas atraentes e que usam o processo em vez do resultado para medir o progresso de curto prazo.

Fiz a seguinte alteração no portfólio durante o primeiro trimestre de 2023:

• Saí da posição de opções de venda da Apple (AAPL), pois cheguei à conclusão de que estava errado sobre o grau de supervalorização da ação. Embora eu ainda acredite que o preço seja otimista, os fundamentos dos últimos anos me fizeram acreditar que minha decisão inicial de comprar as opções de venda estava errada

A matemática de esperar para investir

A versão "Muito longo, não li" é esta: se você esperar para investir, sua gama provável de resultados está entre um pouco abaixo da média e muito bom. Se você se forçar a investir e acabar cometendo um típico erro de tamanho, pode perder boa parte do seu capital. Deixe-me mostrar-lhe a matemática.

Atualmente, as ~ 1.000 empresas de qualidade que descrevi como meu campo de caça na última carta estão negociando com um rendimento médio normalizado de fluxo de caixa livre (FCF) de 4% a 4,5%. Eu dou um intervalo porque, sem fazer o trabalho em todas as empresas individuais, é difícil saber exatamente quanto penalizar o FCF nos últimos 5 a 10 anos por falta de uma recessão econômica real. Se assumirmos que esse universo cresce o FCF em cerca de 5%, uma taxa típica de crescimento histórico, isso implicaria em cerca de ~9% da Taxa Interna de Retorno (TIR) ​​da compra desse grupo de empresas.

Então, vamos comparar os seguintes cenários:

Como você pode ver, com essas suposições, na pior das hipóteses, faremos um pouco pior do que poderíamos ter investido imediatamente, mas temos uma chance muito decente de fazer muito melhor, apesar de esperar três anos inteiros. Na prática, não acho que os 3 anos inteiros sejam necessários, já que boas ideias historicamente têm surgido com mais frequência do que isso, mas eu queria usar esse período de espera para ilustrar o ponto.

Digamos, no entanto, que nos consideramos o Sr. Stock Pickens McPickens. McPickens não precisa se contentar com meros retornos médios do grupo de 9%. Ele é um hombre perspicaz e vai encontrar aquela ação vencedora mesmo em um mercado difícil. É para isso que ele é pago, caramba!